月度报告 宏观预期好转 沪铜将高位震荡
来源：安博电竞 发布时间：2024-05-30 23:23:42
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全球铜矿干扰率低于市场预期，海外铜精矿干扰因素在4月后明显降低，加工费高位运行并不断攀高，铜矿产量保持增长预期。不过在新增产能投产制约下，今年海外精铜产量恢复空间有限。
作为全球主要的铜矿生产国和出口国，智利生产情况对全球铜供需格局有重要影响。今年6月智利铜产量为457921吨，较上月的413083吨增加10.85%，较去年同期的462172吨减少0.9%。智利1-6月铜产量为253.13万吨，同比下降3.61%。除了极端干旱天气、矿石品位下降、计划性检修等因素直接影响产量之外，更深层次的原因，通胀带来的成本抬升、资源国汇率兑美元走强、矿业政策的不确定性、潜在罢工威胁等也给矿山的正常经营带来阻碍。
智利立法机构近期批准了矿业税改革方案，某些特定的程度提高了大型铜矿与锂矿生产商向政府支付的税收与特许权使用费，高税收将阻碍海外投资的人对新矿的投资，但对存量项目影响比较小，不会直接对存量项目生产造成阻碍。
2022年智利铜矿产量为532.3万金属吨，同比下滑5.34%。从各家公司生产计划来看，预计2023年智利铜矿产量为535-540万金属吨，存量铜矿项目产出水平要恢复至疫情前在大多数情况下要较长时间。在检修相对减少以及高盈利刺激下，今年下半年智利铜矿产量恢复或将加速。
秘鲁作为第二大铜生产国，占据了全球约10%的铜供应。今年5月秘鲁铜产量为234781吨，同比增长35%。1-5月秘鲁铜产量同比增18.9%至106.7万金属吨。秘鲁拉斯班巴斯铜矿（LasBambas）在2023年上半年铜产量达到139,594吨，同比增长39%，因社会冲突缓解，2023年3月以来矿区运营没有间断。铜产量增长不仅因为去年同期的基数效应（2022年第二季度的生产暂停了50多天），还与新机器投入运营有关。第三台球磨机的优化使得研磨矿石达到1360万吨，这是2019年以来的最高季度数字，也是该矿历史上的第二高点。
今明两年，秘鲁矿业投资大约为70亿美元，包括安塔米纳（Antamina）铜矿扩产项目，泰克资源公司的扎弗拉纳尔（Zafranal）项目，以及纽蒙特公司的亚纳科查硫化物（YanacochaSulfuros）项目。随着安第斯地区矿业巨擘的产出增长放缓，刚果(金)可能在未来几年超越全球第二大铜生产国秘鲁，并拉近与头号产铜国智利的距离。
上半年部分新投铜矿产能落地，下半年全球铜矿仍有增量，全球铜精矿供应格局趋于宽松。目前非洲刚果和南美秘鲁等多个项目已进入投料生产以及产能爬坡的关键阶段，根据各矿企的新建、扩产计划，不考虑突发事件扰动的情况下，预计2023年全球铜矿增量新投及扩建增量达84.15万吨，全球铜矿产量预计达到2266万吨，年度增速3%，增速稍有放缓。国际铜研究组织（ICSG）预计2024年世界铜矿产量将增长2.5%。
从今年主要矿山项目增产贡献来看，紫金旗下的卡莫阿铜矿二期项目一季度矿产铜9.4万吨，产能爬坡顺利，三期项目将于明年第四季度投产，三期扩张完成后，年产将增至62万吨，成为全世界第四大铜矿，今年将增产10万吨，；泰克资源的QB2期项目已产出铜矿，预计今年贡献增量16.5万吨；英美资源旗下的奎拉维克项目一季度矿产铜5.95万吨，预计今年新增产量23万吨；洛阳钼业旗下位于非洲刚果的TFM和KFM混合湿法项目已于4月底正式投料试车，但其二季度铜精矿出口受到一定限制，预计合计贡献产量13.6万吨。俄罗斯的乌多坎湿法铜项目预计今年增产7万吨。
国际铜业研究组织(ICSG)称2023年4月份全球精炼铜市场过剩4.2万吨，作为对比，3月份曾过剩3000吨。全球精炼铜产量为230.7万吨，消费量为226.5万吨。今年1-4月全球精炼铜市场过剩38.4万吨，而上年同期短缺4.3万吨。今年前四个月，中国的精炼铜产量增长了15%，表观需求量开始上涨了7%；世界别的地方的精炼铜用量增长了3%。
在冶炼厂的原料中，国产铜精矿产量仅占到较小的比重。虽然进口铜精矿的品质较国产铜精矿略胜一筹，但在结合了运输成本和到厂时间等因素后，相比而言，国产铜精矿较进口铜精矿更具备性价比优势，因此冶炼厂对国产铜精矿的需求也是居高不下。2017年后国内铜矿产量逐年回升，近年来铜精矿产量上升的势头有所放缓。2023年1-6月铜精矿产量为72.33万吨，同比下滑3.81%，预计2023年铜精矿产量将达208万吨，同比增6.1%。
2022年-2025年我国铜精矿产量预计新增21.6万吨，相比之下，冶炼端新增精炼铜产能则达到150万吨，且这些新增冶炼项目基本都以铜精矿为原料。因此进口大量铜精矿的局面在中期内料将延续。
从TC来看，3月中旬前，由于铜精矿运输受阻，铜矿供应在某些特定的程度上被抑制，TC整体呈现下滑趋势。3月17日之后，TC缓慢回升，扭转了前期持续2个半月的下跌趋势。一方面，二季度中国大冶有色、新疆五鑫、江铜本部、铜陵金冠、青海铜业等冶炼厂进入集中检修期，对原料现货需求持续转弱；另一方面，前期全球矿山扰动告一段落，海外铜矿产量收到损害的程度比预期更小，矿山供应逐步恢复，且南美港口运力逐渐修复。在此背景下，TC一路上行。截至7月28日，进口铜精矿指数达到93.85美元/吨，较6月底增加2.32美元/吨，较去年同期增加22.19美元/吨。后期在多重因素支撑下，预计加工费有望继续保持高位。包括秘鲁当局延长采矿走廊紧急状态30天、西北炼厂熔炼产能重启项目实际投料将延期至明年年初和三季度末的QB2铜矿或开始大量发运至中国。
此外，Antofagasta与中国冶炼厂就2023年下半年与2024年上半年的铜精矿TC/RC定为88.0美元/干吨及8.80美分/磅，较去年的TC/RC定为75.0美元/千吨及7.50美分/磅增加13.0美元/干吨及1.30美分/磅。高位的加工费水平凸显了矿端宽松格局。
今年7月SMM中国电解铜产量为92.59万吨,环比增加0.8万吨,増幅为0.9%,同比增10.2%，且较预期的90.21万吨增加2.38万吨。1-7月累计产量为648.51万吨,同比增加63.93万吨,增幅为10.94%。虽然7月有7家治炼厂进行检修,但粗铜和阳极板供应充裕使得不少治炼厂检修影响的量低于前期预期值;叠加山东某新投产的治炼厂持续放量,也推动了7月产量超出预期。7月电解铜行业的整体开工率为86.49%,与上月持平。
8月仅有1家治炼厂有检修计划,前期检修的治炼厂将陆续复产、新厂投产后产量将得到释放,同时考虑到生产不受原料紧张的制约,预计8月国内电解铜产量将大幅度增长,其中内蒙某治炼厂复产带来的增量约占48%。结合各家排产情况,预计8月电解铜产量以98.61万吨创下历史上最新的记录,环比大增6.02万吨，增幅为6.50%,同比上升15.1%。预计1-8月累计产量为747.12万吨,同比增幅11.47%,增加76.89万吨。步入9月后，有检修计划的治炼厂将明显少,9月-11月检修数分别为6家、3家、1家,12月没有企业检修。预计9月产量将小幅回落,但之后几个月产量都将高位运行。
今年6月中国未锻轧铜及铜材进口量为449,648.5吨；1-6月未锻轧铜及铜材进口量为2,588,377.8吨，同比减少12.0%。今年6月精铜进口量为28万吨，同比下跌21.21%，1-6月精铜累计进口量154.58万吨，同比下跌12.73%；上半年电解铜进口量回落明显，主要受到三方面因素的影响。首先，国内精铜供应充足，上半年国内现货市场供给得到一定效果补充，以此来降低了对国外铜的需求量；其次，进口亏损严重，在人民币贬值及铜价外强内弱的综合影响下，进口窗口长期关闭，从1月持续到5月初；再次，海外货源短缺。年初开始，LME仓库一直处在垒库阶段，尤其是亚洲地区的仓库库存增加较多，海外货源基本流入高雄、釜山的仓库，流入国内市场的货物减少，导致进口量减少。
7月铜现货进口窗口关闭，进口仍亏损，7月中到月末，亏损有收窄趋势，目前对沪铜08合约亏损在500元/吨附近波动，洋山铜溢价在淡季背景下承压回落。近期将迎来进口铜集中到港，远洋货源中除长单外有一定增量。洛阳钼业的20万吨非洲湿法铜将在7月份陆续发出，计划在9月底前全部发运完毕，部分流向中国市场，预计国内下半年精铜进口量将逐步恢复，某些特定的程度缓解当前进口偏少的局面。
从国内外交易所的铜库存情况去看，国内上期所铜库存自7月中旬以来再度迎来去库进程，LME铜库存则继续累库，全球显性库存处于低位水平。截至7月28日，LME、COMEX、SHFE合计库存16.5万吨，较2023年7月29日下滑57756万吨。截至7月28日，LME铜库存为64425吨，较前一周增加4525吨，较去年同期下滑67275吨。COMEX库存为43396短吨，较前一周下滑937短吨，较去年同期下滑17719吨。上期所铜库存为61290吨，较前一周下滑16608吨。目前全球总库存水平对铜价有一定支撑。
截至7月31日，国内保税区铜库存为5.91万吨，环比前一周下滑0.15万吨。目前市场多数货源已被市场消化，鲜有入库。近期进口比价对沪铜现货亏损缩窄，预计保税出库量将保持稳定，但在淡季背景下，难有超季节性表现。8月份国内主流炼厂出口至保税库量级将有所显现，保税库存在小幅累库的预期。
截至7月31日，国内电解铜社会库存为9.96万吨，较7月初下滑0.54万吨，但较前一周下滑0.94万吨。下半年洛阳钼业的20万吨非洲湿法铜预计将在第三季度进入国内，精铜进口量将有所恢复，随着三季度消费转入季节性淡季，国内的累库预期较强。
我国的电网建设已高歌猛进了十多年，目前已经组网完毕，这在某种程度上预示着电网投资已从快速地增长转入高水平质量的发展阶段。2023年电网建设预计将加速，国家电网表示2023年投资额将超过5200亿元，再创历史上最新的记录。在国网发布的《2023年度总部集中采购批次安排》中，与2022年相比，2023年招采项目多了31项，投资重点集中在特高压、智能化电网。
今年1-6月我国电网基本建设投资完成额为2054亿元，同比增长7.8%，今年上半年完成了全年目标总量的39.5%，总体增速保持稳健。今年第一季度电网订单活跃，主因去年积压需求的订单滞后释放，4月份订单表现略有趋弱，但5月份铜价快速下跌带动订单迅速恢复至正常水平。总的来看，今年特高压订单增长较快，中低压线缆需求较为稳定。预计下半年线缆厂以消耗库存为主，对实际消费的拉动有限。
今年国家提升了在电源端口的投资力度，将推动光伏、风电等其他非化石能源装机量增长，从而加快构建以新能源为主体的新型电力系统。今年1-6月份全国主要发电企业电源工程完成投资3319亿元，同比增长53.8%。其中，太阳能发电1349亿元，同比增长113.6%；核电359亿元，同比增长56.1%。1-6月全国累计发电装机容量约27.1亿千瓦，同比增长10.8%。其中，太阳能发电装机容量约4.7亿千瓦，同比增长39.8%；风电装机容量约3.9亿千瓦，同比增长13.7%。从新增情况去看，1-6月光伏新增装机78.42GW，较去年同期增长153.95%。今年6月新增光伏17.21GW。
受益于新能源发电的加快速度进行发展，预计今年新投产的总发电装机以及非化石能源发电装机规模将再创新高。近期光伏行业协会将2023年中国光伏新增装机预测由前期预估的95-120GW上调至120-140GW。同时基于光伏及风电装机季节性特点，下半年尤其是在年底阶段仍有望实现较高增速，因电源工程单位用铜强度低于电网工程，预计电力电网整体用铜量增速将小幅回落。
据测算，2022年全球风光新领域耗铜占比接近10%，2023年约为12%。预估2023年全球新兴领域耗铜达到300万吨，同比增量为57万吨。其中，中国占比51%，同比增量27万吨。
基于光伏及风电装机季节性特点，下半年尤其年底有望达较高增速，因电源工程单位用铜强度低于电网工程，预计电力电网整体用铜量增速将小幅回落。
2023年企业半年度结算后，将有部分终端订单释放，叠加国网处于集中交货期、新能源汽车及光伏行业仍保持良好增速，订单总量预计环比走高。结合近期表现来看，电线电缆下游消费未见回暖，行业订单整体表现平淡。但电网类订单表现良好，部分企业表示国家南网近期有集中下单的现象、同时新能源汽车线表现也较理想。目前除电网总公司等账期未有延长且可按时回款外，其他多数行业的账期较往年延长。电线电缆行业利润微薄，若终端企业给予较长账期，线缆企业净利润长期不足以支付银行利息时，则将选择性压缩订单量。预计8月电线电缆开工率可能明显回落，金九银十或也将面临旺季不旺的尴尬局面。
随着经济运行回归正常和各项刺激政策的加持，汽车行业产销平稳。今年1-6月国内汽车产销分别完成1324.8万辆和1323.9万辆，同比分别增长9.3%和9.8%。6月汽车产销分别完成256.1万辆和262.2万辆，同比分别增长2.5%和4.8%。一季度汽车整体销量明显回落，汽车累计销量为607.6万辆，累计同比下降6.7%。主要由于一季度汽车行业处于促销政策切换期。传统燃油车购置税优惠政策的退出、新能源汽车补贴结束等因素，引发汽车消费在去年年底被提前透支，相关接续政策尚不明朗。二季度汽车市场则步入缓慢恢复期，整体形势明显好于一季度。二季度政府厂商联合补贴降价，新车型大量上市，助力市场需求温和回暖，环比继续增长。结合去年同期低基数，拉动汽车销量同比增速回升。
6月份汽车经销商库存系数为1.35，同比下降0.7%，环比下降22.4%，库存系数今年来首次降至警戒线）。在中央及地方促销费政策、新能源汽车下乡的推动和厂商及经销商冲击半年任务的多重作用下，市场成交情况明显好转，库存水平一下子就下降，进入合理范围。
目前宏观经济恢复性好转，得益于相关配套措施的逐渐完善，以及芯片供应短缺问题的较大缓解，汽车市场将继续稳中向好。但国内汽车市场的需求动力仍偏弱，有效需求未完全得到释放，仍需要稳定和扩大汽车消费的有关政策来提振市场。综合看，2023年我国汽车市场将继续向潜在增长水平回归，中汽协预计今年汽车总销量为2760万辆，同比增长3%，其中三季度将面临较大增长压力。
与传统汽车市场相比，新能源汽车市场表现较为稳健，在同期高基数基础上继续保持较快增长。伴随着各大品牌在新能源汽车市场上的持续发力，新能源汽车呈现快速增量的势头，在销量、增速、渗透率等多重维度都表现出众，目前整体仍处于上升阶段。今年1-6月新能源汽车产销分别完成378.8万辆和374.7万辆，同比分别增长42.4%和44.1%；新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的28.3%。6月新能源汽车产销分别完成78.4万辆和80.6万辆，同比分别增长32.8%和35.2%；新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的30.7%。继年初价格战的阴霾逐渐消退，国六b排放政策尘埃落定后，6月发改委强调快速推进充电基础设施建设，支持新能源汽车下乡以及购置税减免政策得到延续和优化，其中购置税减免将延长至2027年；2024-2025年减免征收，2026-2027年减半征收。
目前新能源汽车发展的新趋势向好，但处在“爬坡过坎”关键时期。国内新能源汽车行业从政策导向市场导向转变。政府给予新能源车补贴年年在下降，政府将新能源车行业完全让渡给市场的过程循序渐进。未来或有更多促进新能源车消费的地方政策落地，在此背景下，国内新能源汽车下半年将继续维持高景气度，保持高增长态势，市场渗透率有望刷新历史记录。预计今年新能源汽车产销900万辆，比去年增加200万至300万辆。
在上半年空调市场高歌猛进的势头下，行业对下半年走势持谨慎的态度。一方面，厄尔尼诺高温为空调市场维持高景气提供支撑。今年是厄尔尼诺的发展年，炎夏的来临进一步强化了空调的刚需属性。同时随着地方家电补贴政策出台和京东等平台“家电送新取旧”活动为入户安装提供便利，空调的置换需求释放或更明显。另一方面，在政策对地产行业整体“托而不举”的背景下，地产行业短期难有大幅超预期表现，下半年以弱势复苏为主，带动空调内销改善。奥维云网预计，2023年空调市场全年零售额同比增长4.5%。而随着欧美经济软着陆，预计下半年或明年的空调出口将继续改善。
宏观面上，美国通胀放缓，7月美联储如期宣布加息25个基点，市场预期加息临近尾声，但鲍威尔并未对后期政策变化给出更多指引，对未来的货币政策持开放态度。国内7月政治局会议整体定调偏乐观，后期将加强逆周期调节，各政府部门或地方政府或将出台更多具体的政策措施。
总体而言，在宏观预期改善、供需格局偏弱的背景下，预计沪铜8月将以高位震荡格局为主，铜库存处于低位将继续对铜价构成支撑。主力合约上方压力位70000元/吨，下方支撑位68200元/吨。
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